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　　天治基金投资管理部总监、天治核心成长基金 基金经理余明元

　　上周市场经历了缩量反弹--放量下挫--报复性反弹三个步骤，表明投资者情绪已经完成了犹疑--恐惧--反思的转变，市场的悲观情绪再度得到充分释放。最近两次大幅调整都是在3500点一线企稳，显示3500点区域的整体市场估值已经得到市场认同，这次恐慌性抛售形成的3550点区域极有可能成为下半年指数的低点区域。

　　当市场恐慌的时候，我们更需要理性地把握大趋势的方向。如果本轮A股大牛市已经结束，那么即使是在3500点区域看空都是合理的、正确的。但是我们认为近期宏观面的一些小插曲，丝毫没有从根本上改变牛市的基础。

　　首先人民币渐进式升值的步伐并未停歇，人民币对美元的比值上周已经突破7.60大关。在本币升值加速的过程中，往往伴随着楼市和股票市场的大幅上涨，这条规律已经被周边国家一次次的证实。

　　其次，国家统计局的最新数据显示，07年1至5月份，全国规模以上工业企业实现利润9026亿元，比上年同期增长42.1%；其中4、5两月利润增长41.3%。这说明第二季度上市公司的业绩依旧增长强劲。在上市公司盈利的内生式增长加速以及股权激励、资产注入等外延式增长的双重推动下，上市公司07年上半年盈利仍将维持高速增长，预计A股公司二季度利润同比增速仍将达到60%以上，这将有效封闭A股市场的下跌空间，并成为支持牛市发展的根本基础。我们认为目前国内证券市场的上市公司正在从"圈钱"向创造价值转型，股改后股东利益的一致化是这种转型的催化剂。

　　最后，连续的下跌已经消化短期估值过高所引发的压力，市场估值从理性泡沫区域回到了具有业绩支撑的价值区域。截至7月5日收盘，沪深300市盈率已经下降到28.6倍。

　　当然我们认为在结构性调整还没有完全到位的情况下，沪深两市还将在3500点至4100点的箱体中震荡。在利空消息还未完全散尽之时，不排除后市仍会有恐慌情绪涌出。当市场恐慌时，我们更应该把握住牛市主基调，在3600点价值区域内，把目光放在金融证券、房地产、机械这几个极易产生成长性牛股的行业上，耐心寻找被错杀的成长股！